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多因素催化 A股迎来价值投资新时代

发布时间:2017-10-24 13:53 来源:何良奎资料:何良奎接任武警重庆总队司令员_西丰县新闻日报。西丰县本地综合门户网站!

近期,市场分化行情仍在继续,2017年以来,A股的投资逻辑和投资风格似乎正在发生变化。同时,再融资新规、减持新规、IPO常态化等几项制度性变革相继出台,昨日A股被纳入MSCI新兴市场指数,在这些因素的催化下,我们是否已经迎来了A股价值投资的新时代?

1.减持新规引导资金长期投资

在MSCI利好之前, 5月27日,证监会发布减持新规,上交所、深交所也随即出台实施细则。 减持新规也被解读为有利于引导A股价值投资。新规并不能改变公司的内在价值,甚至在某种程度上或影响公司的融资进程,进而对公司内在价值带来一定程度的负面冲击。从市场价值的角度,此次新规减少了大股东和董监高等的套利空间,引导资金长期投资和回归价格投资,因此,对于原来市场价值远高于内在价值的高估值行业和个股,从中长期来看或造成一定冲击,而对于本身估值较为合理的公司而言,则新规的影响或非常有限。总体上,利好有业绩支撑和估值合理的公司,而对高估值个股或加速其向估值合理回归的过程。

A股当前价值风格有望延续,港股化和债券化趋势明显。2012-2015年,A股成长股备受市场青睐,计算机、传媒、国防军工等大幅上扬,但自2015年市场创下高点之后,低估值高股息行业受追捧,市场从进攻转向防御和保守,白酒、白电、银行等有具有较高护城河的行业公司受到资金追捧。在IPO常态化,大股东等套利空间下降,经济发展模式逐渐从增量经济到存量时代,A股整体风格或向港股和债券靠近,未来公司价值或淡化股票供求关系,而逐渐回归价值本源。

2.纳入MSCI促进A股估值定价国际化

昨日凌晨,MSCI宣布将A股纳入MSCI 新兴市场指数。机构普遍认为,纳入MSCI将对A股产生较为长期的影响。与国际市场接轨,有利于A股的估值定价体系国际化,也有利于遏制A股市场以往习焉不察的恶炒壳资源、大炒小股票的风气,从而最终带来投资者结构和投资者风格的变化,A股市场的机构投资者将占据越来越大的力量。国际资本注重价值投资,有望对波动性较强的中国股市产生潜移默化的影响。从中国台湾和韩国股市的经验来看,伴随纳入MSCI指数的是投资者结构的改变。外资机构持股比例提高后,其投资风格对市场产生了较明显的影响,具体表现在与全球市场的联动性增加、换手率降低、波动率下降。

同时,MSCI纳入个股主要集中在大金融、大消费和科技板块,且多数是估值盈利匹配的白马蓝筹公司。从海外资金偏好来看,通过分析qfii持股情况,发现qfii重仓持股主要集中在银行、食品饮料、家用电器、计算机、医药生物等行业,重仓股票多数具有低估值、高股息率的特征。这一点也有利于价值龙头的提振。

3.投资者适当性管理新规 全民炒股时代或成过去式

上周,中国证券投资基金业协会发布《关于就<基金募集机构投资者适当性管理实施指引(试行)>征求意见的通知》,将投资者分为普通和专业投资者两类,明确将突出对普通投资者的特别保护,并按照“匹配性原则”向投资者提供有针对性的产品及差别化服务。

按照规定,7月1日后,中国资本市场上,只有“专业投资者和普通投资者”之分。普通投资者需要完成投资者风险承受能力问卷,主要考察财务状况、投资知识、投资经验、投资目标、风险偏好、年龄学历等内容;问卷得分低于20分,则会被划为保守型投资者,适合投资低风险产品或服务;得分在20分-36分之间的投资者则被划为谨慎性投资者,适合投资中低风险及低风险产品或服务。券商需要建立投资者评估数据库,通过对客户的交易行为、资产量、资金量和外部信息等对客户的投资交易行为进行分析,以了解客户真实的情况,从而为客户匹配相应的产品和服务。媒体解读此新规,认为其将对传统经纪业务、资管业务、研究业务产生重大影响,中国全民炒股将成为过去式。

4.A股投资者结构变化 散户占比正在下降

减持新规出台、A股纳入MSCI都有助于A股投资风格的转变,那么2017年来,A股的投资者结构是否真的产生了变化?海通证券(600837)5月研报《A股投资者的底牌:筹码分布剖析》中,指出持股结构中,散户占比正在下降。其根据17年一季报对所有A股的前十大流通股东进行统计,得出A股投资者自由流通市值占比(为剔除掉已流通但仍是大股东部分的流通市值),散户投资者占43.6%,一般法人25.6%、公募基金7.8%、保险和社保7.6%、阳光私募4.4%、券商1.7%、QFII和RQFII2.2%、国家队5.1%。

与16年底相比,投资者结构最大的变化是散户投资者占比在持续下降,由16Q4的44.4%降至17Q1的43.6%。机构投资者(包括基金、保险、社保、私募、券商、R/QFII)占比也略有下降,17Q1和16Q4分别为23.7%、24.4%(按自由流通市值计)。一般法人的持股比例在上升,由16Q4的23.6%升至17Q1的25.6%,这可能与限售股解禁较多有关。此外,17Q1A股投资者流通市值占比中,散户投资者占24.6%,一般法人58%、公募基金4.4%、保险和社保4.3%、阳光私募2.5%、券商1.0%、QFII和RQFII1.3%、国家队2.9%。

图片来源:海通证券

5.2017年或许是风格转换的过渡阶段

除去上文列举的减持新规、投资者适当性管理以及MSCI的影响,此前也有A股回归价值投资的驱动因素:(1)新股发行使得壳资源逐渐丧失价值;(2)沪、深港通的开通使得国内投资者有机会投资低估值的港股;(3)新三板挂牌实行核准制,使投资者更重视未来现金流和长期投资价值。此外,宏观经济下行风险增大,金融去杠杆逐渐深化,造成市场内存量资金博弈,防御性更强的蓝筹板块也就更受青睐。种种迹象表明,市场的投资逻辑或在发生变化。这种逻辑有多种驱动因素,但是还称不上真正的价值投资,毕竟从制度层面,仍有许多需要改进的地方。

平安证券研报中提到,2017年是一个重要的过渡阶段,我们正处于一个新的时代,即从制度套利交易时代向相对价值时代的过渡转换期,随着市场的制度的变化,市场趋向于更加成熟,而这个时代的转换影响的将是未来数年的资本市场,而当下在此过渡阶段,市场已经表现出一定的新特征,同时也展现出切换过程中的无所适从。

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科学家认为月球南极冷阱之中存在着霜层,冷阱是永久黑暗区域,通常指深陨坑底部或者陨坑壁,这里无法接收太阳光线直接照射。图中是绘制的月球表面温度图,较寒冷区域(暗蓝色)集中在陨坑表面。

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研究人员使用美国宇航局月球勘测轨道器的激光仪测量了反射激光光线,这些数据表明冰或者其它高反射物质的存在。图中呈现的是月球表面的反射率,反射率最高的区域标注为亮红色。

目前,最新研究发现月球表面一些陨坑存在霜层,研究人员使用美国宇航局月球勘测轨道器(LRO)观测到月球南极陨坑中明亮区域非常寒冷,足以在表面结霜。陨坑中可能存在的霜层温度低于零下163摄氏度,该状况下水和冰能够永久保存数百万或者数十亿年时间。

研究人员称,最新研究证据是结合表面温度和月球表面反射光线信息获得的,研究报告作者、美国布朗大学研究生伊丽莎白·菲舍尔(Elizabeth Fisher)说:“我们发现邻近月球南极的最寒冷区域,也是最明亮的,其亮度超过了土壤,很可能暗示着表面霜层的存在。”

这些冰层沉积呈斑块分布并且非常稀薄,它很可能混合了土壤表层物质、灰尘和风化岩屑。研究人员指出,他们并未看到类似冰冻池塘或者滑冰场的冰层,相反他们看到了表层冰霜物质。

霜层物质发现于接近月球南极的冷阱之中,冷阱处于永久黑暗状态,通常是指深陨坑底部或者陨坑壁的一部分,这里无法直接接收到太阳光线照射。50多年前,研究人员认为,月球冷阱存储着水冰,但很难证实这一点。上世纪90年代美国宇航局“探勘者号轨道飞行器”观测发现月球极地存在大量氢,但无法证实是否氢也存在水中,或者以另一种形式存在。

理解沉积合成物是月球勘测轨道器的主要任务之一,该探测器从2009年开始环绕月球运行。菲舍尔和研究同事通过对比月球勘测轨道器仪器数据和月球轨道激光高度计(LOLA)的亮度数据,发现了月球表面霜层物质的存在证据。

他们发现发现邻近南极的最寒冷区域也非常明亮,暗示存在着冰或者其它高反射性物质。同时,研究人员还观察了霜层区域表面温度峰值,因为温度升高至一个重要临界值,水冰物质很难持续存在。这项最新研究与2015年另一支研究小组对月球勘测轨道器的分析数据相一致。

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可能存在的表面水冰是淡粉蓝色区域,表面可能存在的冰层位于冷阱之中,这里是永久黑暗状态。

科学家对比了陨坑温度峰值和莱曼-阿尔法绘图项目(LAMP)紫外线数据,月球轨道激光高度计(LOLA)和莱曼-阿尔法绘图项目(LAMP)能够测量没有太阳光线照射的表面亮度,LOLA通过反射激光进行测量,LAMP能量测量反射太阳光线和氢气紫外线辉光。

美国宇航局戈达德太空飞行中心LRO项目科学家约翰·凯勒(John Keller)说:“这项发现再次证实了长期轨道勘测月球的价值,所有工作基于多年以来连续测量的综合数据。”

这项最新研究以及2015年的研究结果进一步证实了月球南极冷阱中存在霜层,但迄今为止研究人员并未在月球北极附近发现类似的迹象。美国德克萨斯州行星科学研究所研究员马特·西格勒(Matt Siegler)博士称,关于月球的有趣之处是我们希望在温度足够冷的地方找到冰,但这并不完全是我们所看到的。

水冰和其它沉积物质也存在于水星北极邻近的冷阱之中,虽然水星是最接近太阳的行星,其表面水冰蕴含量是月球的400倍,同时,研究人员仍试图找出哪种情况更“正常”。

研究人员产生了另一个问题,月球水冰物质形成多长时间?如果水来自于冰彗星或者小行星,它们可能与太阳系的年代相近,同时,标志着早期水资源通过冰彗星或者小行星碰撞,传递至地球和月球。

然而,如果水是由于太阳风驱动的化学反应制造的,那么水形成的时间则相对较晚。但这两种理论都可能是正确的——远古冰可能掩埋在地下深层,新形成的水可能源自表面。西格勒博士指出,有充足的证据支持进一步调查研究,这也有可能帮助科学家理解地球水的起源之谜。

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